En la operación más reciente, el Tesoro logró refinanciar el 107% de los vencimientos, pero apenas el 18% del monto adjudicado correspondió a instrumentos de tasa fija. El resto se distribuyó entre opciones que ofrecen cobertura frente a posibles cambios en las principales variables económicas.
“La lectura es que el que tiene pesos se queda en pesos, pero no quiere anticipar dónde van a estar la inflación, la tasa o el dólar en febrero, así que elige un bono que haga ese trabajo por él”, explicó Nahuel Bernués, asesor financiero y fundador de Quaestus Advisory.
La participación de los títulos a tasa fija cayó considerablemente respecto de operaciones anteriores. En la licitación más reciente representaron el 18% de lo adjudicado, frente al 48% registrado en la operación del 11 de septiembre. Para Bernués, esta diferencia refleja que los inversores buscan reducir el riesgo de apostar por una única proyección económica.
La estrategia del propio Tesoro también acompañó esa tendencia. Según el especialista, el organismo aceptó el 55% de las ofertas por la Lecap a tasa fija y el 92% de las propuestas para el bono dual con vencimiento en 2028. “Prefirió colocar menos a tasa fija corta y estirar plazos”, resumió.
Las expectativas de inflación ayudan a explicar el comportamiento del mercado. En la encuesta de septiembre del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central, los analistas proyectaron un aumento de precios del 1,7% para octubre y del 1,6% para noviembre. Para los siguientes doce meses, estimaron una inflación acumulada del 21,1%.
Bernués señaló que las cotizaciones de los bonos reflejan expectativas de inflación superiores a las contempladas en esa encuesta. Por otra parte, las letras vinculadas al dólar recibieron el 22% del monto adjudicado, lo que muestra que también existe demanda de cobertura cambiaria.
Entre las principales alternativas a la tasa fija aparecen los bonos CER, los instrumentos ajustados por la tasa TAMAR, los bonos duales y los títulos dólar linked. Cada uno ofrece una protección diferente y su conveniencia depende de cómo evolucionen las variables económicas durante el período de inversión.
Los bonos CER, los fondos comunes de inversión que incluyen estos activos y los plazos fijos UVA ajustan sus rendimientos según la evolución de los precios. Su objetivo es preservar el poder adquisitivo y, en algunos casos, ofrecer una rentabilidad real positiva. Por eso, pueden resultar atractivos cuando la inflación termina siendo superior a las previsiones del mercado.
Otra alternativa son los bonos TAMAR, cuyo rendimiento se calcula en función de la tasa que los bancos privados pagan por depósitos mayoristas a 30 días, a la que se agrega un margen adicional. En la última licitación, ese diferencial fue de aproximadamente tres puntos porcentuales sobre la tasa de referencia.
Estos instrumentos pueden beneficiar a quienes esperan que las tasas aumenten o permanezcan elevadas durante el período de inversión. Si, en cambio, comienzan a bajar, el rendimiento de los bonos también puede reducirse.
Los bonos duales ofrecen cobertura frente a más de un escenario. Según explicó Bernués, al vencimiento pagan el rendimiento más alto entre el ajuste por inflación y la tasa TAMAR más un margen de tres puntos porcentuales. De esta manera, permiten protegerse ante una aceleración de los precios o una suba de las tasas. Como contrapartida, requieren aceptar plazos más extensos: el principal bono de esta categoría vence en diciembre de 2028.
Por su parte, los títulos dólar linked se compran y se pagan en pesos, pero su valor sigue la evolución del tipo de cambio oficial mayorista. Pueden funcionar como cobertura para quienes esperan una aceleración de la devaluación y buscan reducir su exposición al riesgo cambiario sin dolarizar directamente la cartera.
Antes de elegir entre estas opciones, una de las referencias que conviene calcular es la inflación de equilibrio. Se trata del nivel de aumento de precios a partir del cual un instrumento CER iguala o supera el rendimiento de una alternativa a tasa fija para un mismo plazo.
Por ejemplo, si una Lecap ofrece un rendimiento mensual del 2% y un bono CER paga la inflación más un 0,2%, el punto de equilibrio se ubica cerca de una inflación mensual del 1,8%. “Si la inflación de ese plazo sale por encima, gana el CER; si sale por debajo, gana la tasa fija”, explicó Bernués.
Un cálculo similar puede utilizarse para comparar una inversión tradicional con un bono dólar linked. En ese caso, en lugar de las expectativas de inflación, se consideran las proyecciones de evolución del tipo de cambio.
El plazo de inversión también es un factor central. Cuanto más lejano es el vencimiento de un bono, mayor puede ser la variación de su precio antes del pago final. Por eso, quienes podrían necesitar disponer del dinero antes de esa fecha deben considerar el riesgo de tener que vender el título en un momento desfavorable.
En términos generales, los activos CER se benefician cuando la inflación supera las expectativas; los bonos TAMAR pueden resultar más convenientes si las tasas suben o permanecen elevadas; los dólar linked ganan atractivo ante una devaluación mayor a la prevista, mientras que los duales ofrecen cobertura frente a la inflación y las tasas, aunque exigen aceptar vencimientos más largos y fluctuaciones de precio durante ese período.
Respecto de lo que puede ocurrir con las tasas en pesos, Bernués considera que por el momento no hay señales de una presión marcada para que aumenten. “El Tesoro mostró que prefiere colocar menos antes que convalidar más tasa”, sostuvo.
El especialista también recordó que el REM anticipa que la tasa TAMAR se mantendrá cerca del 23,5% anual hasta diciembre y descenderá gradualmente hasta aproximadamente el 22,3% en marzo.
Sin embargo, algunas referencias mostraron movimientos recientes. La Lecap de corto plazo pasó de rendir un 2,04% mensual a un 2,10% entre las dos últimas licitaciones. Además, para los bonos con vencimiento hacia fines de 2027, el mercado exige rendimientos reales considerablemente más elevados.
Actualmente, el plazo fijo a 30 días continúa siendo una de las referencias para los ahorristas y ofrece una tasa cercana al 22,6% anual. Ese rendimiento apenas supera las expectativas de inflación mensual para los próximos meses, por lo que la comparación con otros instrumentos resulta relevante al momento de decidir dónde colocar los pesos.
Para definir una estrategia, Bernués recomienda seguir cinco variables: la inflación de octubre, las proyecciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado, los resultados de las licitaciones del Tesoro, la posición del dólar dentro de la banda cambiaria y la evolución del riesgo país. Estos indicadores permiten evaluar si conviene priorizar cobertura frente a la inflación, las tasas de interés o el tipo de cambio.
