El escenario está marcado por el aumento de las tasas internacionales y la suba del riesgo país argentino, dos factores que elevan el costo de las emisiones de deuda. En ese contexto, el Bonar 2029, contemplado como una de las fuentes de financiamiento, perdió atractivo debido a los rendimientos que debería ofrecer para captar inversores.
La falta de nuevas colocaciones de este título podría modificar el camino previsto para alcanzar los objetivos de acumulación de divisas. El programa financiero contemplaba emisiones de este instrumento, pero las condiciones actuales dificultan su colocación y sería necesario que bajaran los rendimientos para facilitar nuevas operaciones antes de fin de año.
Frente a estas dificultades, las compras de dólares por parte del Banco Central aparecen como una alternativa para reforzar las reservas y disponer de divisas que puedan destinarse al pago de los próximos vencimientos de deuda. La autoridad monetaria adquirió USD 291 millones en una sola jornada, su mayor compra diaria desde el 24 de julio, y acumuló USD 631 millones durante octubre.
Sin embargo, esos dólares no pasan automáticamente a las cuentas del Tesoro. Si el Gobierno necesita utilizarlos para afrontar sus compromisos financieros, deberá comprárselos al Banco Central, una operación que requiere disponer de pesos.
Este mecanismo podría otorgar mayor protagonismo a las licitaciones de deuda en moneda local. En lugar de recurrir directamente a emisiones en dólares con tasas elevadas, el Tesoro podría captar pesos en el mercado interno y utilizarlos para adquirir las divisas necesarias. De esta manera, parte del costo del financiamiento se trasladaría desde la deuda en moneda extranjera hacia las tasas que el Gobierno deba ofrecer por sus instrumentos en pesos.
A esta situación se suma el incremento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, que dificulta la llegada de capitales a los mercados emergentes. El riesgo país argentino agrega otro componente al costo de las emisiones y complica la posibilidad de conseguir dólares mediante colocaciones de deuda, préstamos bancarios, organismos internacionales o acuerdos bilaterales.
Si el Tesoro debe recurrir al Banco Central para obtener las divisas, también tendrá que administrar con mayor cuidado sus necesidades de financiamiento en pesos. No solo deberá conseguir recursos para renovar los vencimientos de deuda local, sino que podría necesitar fondos adicionales para comprar los dólares destinados a cumplir con sus obligaciones.
Esta dinámica podría sostener las tasas reales en pesos en niveles elevados durante el próximo año. En ese marco, la TAMAR, que funciona como referencia para las tasas de interés de los depósitos mayoristas, se convierte en una variable relevante para seguir la evolución del mercado financiero.
Si el Tesoro necesita captar más pesos para cubrir sus compromisos y adquirir divisas, la competencia por la liquidez podría mantener las tasas elevadas o impulsar nuevos aumentos. También se anticipa una presión estacional hacia diciembre y la posibilidad de mayores niveles durante el segundo trimestre de 2027, en un contexto atravesado por las elecciones presidenciales.
Ante ese escenario, los bonos vinculados a la TAMAR aparecen como una alternativa para los inversores que buscan reducir su exposición a las variaciones de las tasas de interés. Entre las opciones disponibles se encuentran instrumentos con vencimiento en 2029 que ofrecen rendimientos atados a esta referencia, mientras que otras estrategias combinan la evolución del dólar oficial con la tasa mayorista.
De todos modos, la conveniencia de estas inversiones depende del perfil de riesgo y del horizonte de cada ahorrista. También deben considerarse los posibles cambios en el esquema cambiario y las variaciones de las tasas durante los próximos meses.
Los resultados de las próximas licitaciones del Tesoro serán determinantes para evaluar la viabilidad de esta estrategia. El mercado observará si el Gobierno logra renovar la totalidad de los vencimientos, captar financiamiento adicional y hacerlo a tasas que no incrementen significativamente el costo de sus compromisos.
Una colocación por encima de los vencimientos permitiría al Tesoro reunir más pesos para comprar divisas al Banco Central. Sin embargo, el resultado final dependerá de la disposición de los inversores a financiar al Gobierno en moneda local, en un contexto de tasas internacionales elevadas y un riesgo país todavía alto.
